Die Welt der Kryptowährungen entwickelt sich rasant, und mit ihr die Notwendigkeit klarer rechtlicher Rahmenbedingungen. Die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC (Securities and Exchange Commission) hat sich in den letzten Monaten intensiv mit der Regulierung digitaler Assets befasst, insbesondere im Hinblick auf Proof-of-Work (PoW)-Mining-Aktivitäten und NFTs. Diese Entwicklungen sind von entscheidender Bedeutung für Entwickler, Investoren und den gesamten Kryptomarkt.
Am 20. März 2025 veröffentlichte die Division of Corporation Finance der SEC eine „Erklärung zu bestimmten Proof-of-Work-Mining-Aktivitäten“ (PoW-Erklärung). Darin wird ausgeführt, dass bestimmte PoW-Mining-Aktivitäten nicht den Wertpapiergesetzen unterliegen. Die Erklärung befasst sich mit dem Mining von Krypto-Assets, die untrennbar mit der programmatischen Funktion eines öffentlichen, erlaubnisfreien Netzwerks verbunden sind. Diese Assets werden zur Teilnahme am Konsensmechanismus des Netzwerks verwendet und/oder dafür verdient, oder dienen der Aufrechterhaltung des technologischen Betriebs und der Sicherheit des Netzwerks (im Folgenden „abgedeckte Krypto-Assets“).
Die Auffassung der Division beschränkt sich auf die folgenden Krypto-Mining-Aktivitäten und Transaktionen (im Folgenden „Mining-Aktivitäten“):
- Das Mining von abgedeckten Krypto-Assets in einem PoW-Netzwerk.
- Die Rollen von Mining-Pools und Pool-Betreibern, die am PoW-Netzwerk-Mining-Prozess beteiligt sind, einschließlich ihrer Rolle bei der Erzielung und Verteilung von Belohnungen.
Die PoW-Erklärung behandelt ausschließlich Mining-Aktivitäten, die im Zusammenhang mit den folgenden Arten des Minings stehen:
- Self- (oder Solo-) Mining: Hierbei schürft ein Miner abgedeckte Krypto-Assets unter Verwendung eigener Rechenressourcen. Der Miner kann alleine oder gemeinsam mit anderen einen Knoten betreiben und Krypto-Assets schürfen.
- Mining-Pools: Miner bündeln ihre Rechenressourcen mit anderen Minern, um ihre Chancen zu erhöhen, Transaktionen erfolgreich zu validieren und neue Blöcke im Netzwerk zu schürfen. Die Belohnungszahlungen können entweder direkt vom Netzwerk an die Miner oder indirekt über den Pool-Betreiber erfolgen.
Die Division stellte fest, dass ein abgedecktes Krypto-Asset keines der Finanzinstrumente darstellt, die explizit in der Definition von „Wertpapier“ unter dem Securities Act oder dem Exchange Act aufgeführt sind. Daher wandte die SEC den sogenannten „Howey-Test“ an, um festzustellen, dass Teilnehmer am Mining von abgedeckten Krypto-Assets (1) möglicherweise keine Transaktionen bei der SEC gemäß dem Securities Act registrieren müssen oder (2) im Zusammenhang mit Mining-Aktivitäten unter eine der Ausnahmen des Securities Act von der Registrierung fallen.
Ist dies ein Wendepunkt? Vielleicht noch nicht ganz. Das Problem besteht darin, dass alle anderen PoW-Netzwerkaktivitäten, die nicht explizit von der Leitlinie abgedeckt sind, tatsächlich den federalen Wertpapiergesetzen und -vorschriften unter dem Howey-Test unterliegen können.
Wenn beispielsweise eine Entität Vereinbarungen anbietet, die eine Gewinnbeteiligung ermöglichen – wie gepoolte Mining-Investitionen oder tokenisierte Umsatzströme – können solche Vereinbarungen als Anlageverträge gelten. Diese Unterscheidung ist für Entwickler und den breiteren Markt von entscheidender Bedeutung. Tatsächlich könnte die Befreiung der SEC für Blockchain-Unternehmer zumindest vorerst von begrenztem Wert sein. Weitere Informationen zu Finanzthemen finden Sie bei cvc1 finanzen.
NFTs könnten bald ähnliche Behandlung erfahren
Am 21. März 2025 äußerte Hester Peirce, Leiterin der SEC Crypto Task Force, in einer Presseerklärung, dass die Behörde als Nächstes eine Stellungnahme zum Nicht-Wertpapierstatus bestimmter Arten von NFTs (Non-Fungible Tokens) abgeben könnte. Eine solche Erklärung könnte Kunst-NFTs ausklammern und Krypto-Projekten die Kapitalbeschaffung mittels NFTs ermöglichen. Sollte dies zutreffen, könnte dies ein weiterer großer Wendepunkt sein. Die SEC würde damit im Grunde einen Weg für Entwickler schaffen, Kapital für ihre Projekte zu beschaffen, der keine SEC-Registrierung erfordert. Wir warten gespannt auf die Details.
Peirce betonte jedoch auch, dass ein Projekt, das NFTs beinhaltet, nicht automatisch von Wertpapiervorschriften ausgenommen wäre. Beispielsweise wäre ein tokenisiertes Wertpapier, das als NFT strukturiert ist, nicht ausgenommen. Auch hier steckt der Teufel im Detail. Unsere Einschätzung ist, dass die Kapitalbeschaffung zum Aufbau von Projekten möglicherweise ausgenommen wird, die Ausgabe von Token zur Generierung eines Gewinns aus der Aktivität Dritter jedoch ausdrücklich unter den Howey-Test fallen könnte.
Eine solche Mitarbeitererklärung würde nicht nur eine bemerkenswerte Abkehr von der strengeren Haltung der SEC zu digitalen Assets unter ihrem ehemaligen Vorsitzenden Gary Gensler fortsetzen – wie durch die SEC-Maßnahmen gegen drei solcher Projekte, Stoner Cats, Flyfish Club und Impact Theory, veranschaulicht – sondern auch wichtige Implikationen für ähnliche Projekte haben, die NFTs als Fundraising-Mechanismus nutzen.
Stoner Cats, eine animierte Serie für Erwachsene, sammelte schätzungsweise 8 Millionen US-Dollar durch den Verkauf von NFTs, die Inhabern bestimmte Vorteile boten, wie den Zugang zur Serie. Die NFTs waren auch auf Sekundärmärkten handelbar, wobei jede Transaktion eine Lizenzgebühr von 2,5 Prozent für das Stoner Cats-Projekt einbrachte.
Der Flyfish Club sammelte über 14 Millionen US-Dollar durch NFT-Verkäufe, um den Bau eines privaten Restaurants nur für Mitglieder zu finanzieren. Die NFTs boten Inhabern eine Mitgliedschaft im Restaurant und waren ebenfalls auf Sekundärmärkten mit einer ähnlichen Lizenzstruktur wiederverkäuflich, wodurch zusätzliche Einnahmen für das Projekt generiert wurden.
Impact Theory sammelte rund 30 Millionen US-Dollar, indem es drei Stufen von Token namens „Founder’s Key“ (KeyNFT) anbot. Impact Theory versprach den Inhabern, dass die KeyNFTs an Wert gewinnen würden. Kommissarin Peirce hatte zuvor erklärt, dass die KeyNFT-Struktur eher dem Anbieten eines Sammlerstücks als einer Unternehmensbeteiligung ähnelte.
Eine Mitarbeitererklärung, dass solche NFT-Fundraising-Aktivitäten von den Wertpapiervorschriften ausgenommen wären, würde anderen Projekten die Türen öffnen, um ähnliche Strukturen zu verwenden.
Duane Morris beobachtet weiterhin die täglichen Veränderungen im Kryptobereich. Bleiben Sie dran für das nächste Alert, das eine wichtige Änderung in der digitalen Assets- und Blockchain-Branche beleuchten wird.